文 | 伯虎財經(jīng) 路費(fèi)
在無形的大手出面大喊“你們不要打了”之前，新能源車企們曾把銷量數(shù)據(jù)細(xì)化到“周”的程度，一度引發(fā)了不少車企的抗議。車企的不滿也可以理解，畢竟目前還沒有車企能做到靠軟件支撐盈利，銷量幾乎是市值唯一的錨定。
只有一個例外，特斯拉。
從2024年開始，特斯拉的汽車業(yè)務(wù)就一直在走下坡路，雖然全年營收微增，但是汽車交付交付178.9萬輛、同比下降1.1%。到了2025年，這個趨勢更嚴(yán)重了。根據(jù)不久前特斯拉發(fā)布的第四季度及全年財報：
2025特斯拉汽車交付163.6萬輛、降幅擴(kuò)大到8.6%；
遭遇首次營收下滑，收入948.3億美元，同比下降3%；
凈利潤（GAAP）從2024年的70.9億美元大幅下跌至37.9億美元。
但特斯拉的市值在經(jīng)歷低迷之后卻又很快爬升。去年5月，特斯拉還受到馬斯克參政事件的波及，股價一度摸到214美元的低點(diǎn)。但此后特斯拉的股價卻又一路上漲，最高站上了498美元的高地。截至發(fā)稿，特斯拉的股價已經(jīng)飆升到低點(diǎn)的兩倍以上。
股價反映的是投資者對于公司的預(yù)期。當(dāng)行業(yè)關(guān)鍵詞已經(jīng)升級為“決戰(zhàn)”“生存”的時候，一家車企的股價能夠頂著交付下滑逆勢上升，一定是有其他更大的動力在推動。事實(shí)上有關(guān)馬斯克對造車失去興趣的爆料很多，從平價版Model 2遙遙無期，到AI投入日漸龐大，特斯的敘事正在從造車轉(zhuǎn)向“車-機(jī)器人-AI”三位一體的商業(yè)模式，汽車業(yè)務(wù)也悄然從“核心主角”轉(zhuǎn)變?yōu)橹务R斯克夢想的基石。
換句話說，特斯拉已經(jīng)駛離了造車這個行當(dāng)，進(jìn)入了Next Level。
01 馬斯克志不在造車
如果單純從財報來看，特斯拉的表現(xiàn)不可謂不糟糕。
除了上面提到的營收和盈利下滑。2025年，特斯拉汽車業(yè)務(wù)交付量減少 15.3 萬輛，營收同比縮水10%。其中剛剛過去的四季度，特斯拉交付量41.8萬輛，環(huán)比暴跌16%，同比也下降了近16%。
車賣得不好一方面是產(chǎn)品原因。在車型迭代上，特斯拉堪稱繼承了美國老鄉(xiāng)英特爾的傳統(tǒng)美德。國內(nèi)有的廠商一年磨三劍，Model 3上市6年后才迎來第一次改款。Model Y 改款的時間倒是短一點(diǎn)，但是不多，也花了五年。
如果說過去特斯拉還能憑借品牌力去降維打擊新勢力、依靠優(yōu)秀的毛利多次施展降價魔法，來對沖中國品牌的放血式?jīng)_鋒，那么小米華為的發(fā)力成為了壓倒特斯拉的最后一根稻草。
但更多是決策的結(jié)果。馬斯克對于造車失去興趣已經(jīng)眾人皆知，一號位的喜好反映到企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營中，就變?yōu)樾萝嚨耐瞥鲞b遙無期。除了標(biāo)桿車型Model S/X停產(chǎn)，當(dāng)分析師問起傳說中的廉價車型（Model 2/ Model Q）時，特斯拉車輛工程副總裁 Lars Moravy 表示，這取決于我們的時間和精力。
馬斯克甚至說：“我認(rèn)為從長遠(yuǎn)來看，除了我們希望在四月份推出的下一代Roadster之外，我們只會生產(chǎn)自動駕駛汽車?！?/p>
不過即便是交出了這樣財報，特斯拉得股價仍然不降反升。一部分原因是，過去特斯拉打下的基礎(chǔ)讓實(shí)際情況要好于外界的預(yù)期。
常規(guī)來說，汽車業(yè)務(wù)需要規(guī)模去攤薄成本，需要售價去提高利潤空間，量價齊升是最好的增長模型。
而四季度特斯拉為了賣車，在全球各個市場都推出了促銷方案：比如在北美市場和歐洲市場推出了簡配版的Model 3/Model Y；在中國市場延長了貸款補(bǔ)貼，這導(dǎo)致四季度單車收入（不含碳積分與汽車租賃銷售）環(huán)比下降了700美元。不過就算是用盡渾身解數(shù)，特斯拉還是避免不了交付同比下降的結(jié)果，同比下降16%。
出人意料的地方在于，特斯拉四季度的汽車毛利不僅沒有如市場預(yù)期的惡化，反而環(huán)比提升了，來到了17.9%。原因有兩方面，一方面是得益于政策補(bǔ)貼。今年10月，美國政府給予整車零售價 3.75% 的關(guān)稅抵消額度，可以直接抵扣車企進(jìn)口零部件所繳納的關(guān)稅，降低了單車成本。另一方面，特斯拉的FSD 轉(zhuǎn)向訂閱后，付費(fèi)用戶增長到110萬，其中訂閱占 33 萬（不包括免費(fèi)），這一定程度上彌補(bǔ)了單價下降的影響。
最近馬斯克還在社交媒體宣布，實(shí)現(xiàn)了4680 電池正負(fù)極干電極工藝的大規(guī)模應(yīng)用。和濕電極相比，干電極的，設(shè)備投資和能耗都降到了原先的十分之一。據(jù)了解，特斯拉希望 4680 電池實(shí)現(xiàn)續(xù)航增加 54%，成本下降 56%，單位成本投資下降 69%。這意味著特斯拉的降本還存在不小空間。
除此之外，特斯拉還有儲能業(yè)務(wù)為整體利潤作出貢獻(xiàn)。大模型時代到來之后，電力正在成為比肩電力的重要影響因素，除了用電量的增大，大模型訓(xùn)練還需要電力的絕對穩(wěn)定，任何電壓波動，都可能讓長達(dá)數(shù)周的訓(xùn)練過程白費(fèi)。特斯拉的Megapack正好滿足了這部分需求，2025年，特斯拉儲能業(yè)務(wù)全年總營升至 128 億美元，毛利高達(dá)29.8%。
即使馬斯克的心思不在造車上，特斯拉的盈利能力仍然超過了絕大部分同行。
02 天賦你學(xué)不會
今年12月，馬斯克把特斯拉的核心使命改為“構(gòu)建一個驚人繁榮的世界”，“這意味著先進(jìn)人工智能技術(shù)的出現(xiàn)將帶來一個商品和服務(wù)永遠(yuǎn)不會短缺的社會”。
特斯拉的愿景修改也不奇怪，畢竟以前者280倍的市盈率來看，市場從沒有它當(dāng)作一家車企來看。
不得不說的是，和其他車企相比，在搞AI這件事上，特斯拉是有天賦在的。
去年4月，特斯拉財報不佳，馬斯克就對投資者說：“我鼓勵大家把目光越過眼前路上的顛簸和坑洼，請?zhí)鹉銈兊哪抗?，望向山上那座璀璨奪目的城堡?！倍诙径鹊碾娫挄?，馬斯克同樣對銷量下滑的事一筆帶過，鼓勵投資者關(guān)注特斯拉在自動駕駛出租車和機(jī)器人方面的最新成就。
現(xiàn)在這些都有了不錯的進(jìn)展。
四季度特斯拉FSD全球付費(fèi)用戶環(huán)比提升10萬，很大程度是因?yàn)镕SD確實(shí)好用。據(jù) FSD Tracker 數(shù)據(jù)，V14.1 版本在城市復(fù)雜路況下的平均接管里程已突破 4000 英里，較 V13 的 200 英里實(shí)現(xiàn)指數(shù)級提升。
FSD的突破也推動了Robotaxi業(yè)務(wù)的進(jìn)展。根據(jù)最新的財報會信息，截至去年年底，特斯拉Robotaxi已經(jīng)解決了大量長尾問題，今年年初在奧斯汀地區(qū)，推出了無監(jiān)督自動駕駛出租車服務(wù)?，F(xiàn)在特斯拉 Robotaxi 在加州灣區(qū)和得州 Austin 的保有量增加至 500 輛，累計運(yùn)行里程為 65 萬英里。
在政策端，特朗普政府正尋求放寬自動駕駛汽車事故的報告要求，并通過立法統(tǒng)一各州的監(jiān)管規(guī)定。得益于此，特斯拉計劃在今年上半年把Robotaxi 擴(kuò)展至美國7個城市。馬斯克則期望：“我們預(yù)計，到2026年底，美國四分之一到一半的地區(qū)將可以使用完全自動駕駛汽車?！?/p>
在人形機(jī)器人層面，今天特斯拉已經(jīng)官宣，第三代特斯拉人形機(jī)器人即將亮相。
現(xiàn)在，特斯拉的資源也在往這些方面傾斜。Model S/X車型取消后，原本位于美國弗里蒙特工廠的生產(chǎn)線會改為人形機(jī)器人產(chǎn)線，預(yù)計2026年底前啟動量產(chǎn)。德州工廠則正在建設(shè)新的產(chǎn)線，用來生產(chǎn)成本3萬美元的Robotaxi車型——Cybercab。
同時在場外，有關(guān)SpaceX、特斯拉和 xAI 3 家公司合并的消息越來越多，并且這件事的可信度隨著SpaceX 今天正式官宣收購了xAI而變得越來越高。
站在過去的視角，這三家公司的主營業(yè)務(wù)區(qū)別太大，但是隨著AI的發(fā)展，三家的業(yè)務(wù)需求對愈發(fā)緊密——根據(jù)馬斯克的太空超算計劃，通過發(fā)射最多100萬顆具備超強(qiáng)計算能力的衛(wèi)星，讓這些衛(wèi)星與現(xiàn)有星鏈網(wǎng)絡(luò)銜接，利用太陽能供電、真空散熱，可滿足全球數(shù)十億用戶的AI推理與數(shù)據(jù)運(yùn)算需求。其中特斯拉負(fù)責(zé)提供儲能系統(tǒng)制造，星鏈構(gòu)建通信網(wǎng)絡(luò)，xAI提供AI能力。
一個真正統(tǒng)治計算和物理世界的科技帝國確實(shí)比造車要更有想象力。
03 Fake it until make it
理想很吸引人，但是更燒錢。
2026年特斯拉給出了 200 億美元的資本支出指引，比 2024 和 2025 加起來還要多。其中包括電池材料提煉工廠、鐵鋰工廠、CyberCab 工廠、Semi 純電半掛工廠、Mega 儲能工廠和 Optimus 機(jī)器人工廠等六個工廠，分別對應(yīng)地緣供應(yīng)鏈安全、AI 供電、Robotaxi 和機(jī)器人；還有針對Optimus 與自動駕駛訓(xùn)練的算力建設(shè)，特斯拉預(yù)計在 2026 年上半年，將得州 Cortex AI 訓(xùn)練中心的規(guī)模翻倍。
對于特斯拉而言，當(dāng)下困難是兩方面。
一方面，除了汽車業(yè)務(wù)和儲能業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)還看不到能成長為支撐營收的跡象。
雖然特斯拉預(yù)計即將發(fā)布的第三代人形機(jī)器人年產(chǎn)量百萬臺，長期目標(biāo)是成為“顯著影響美國 GDP” 的核心資產(chǎn)。但據(jù)了解，特斯拉人形機(jī)器人擁有完全獨(dú)立的供應(yīng)鏈，所有部件均基于第一性原理設(shè)計，所以量產(chǎn)爬坡期預(yù)計比汽車產(chǎn)品更長。
而最具備商業(yè)想象力的FSD從買斷轉(zhuǎn)向訂閱后，付費(fèi)門檻一口氣降到了99美元，這個動作顯然是為了讓更多人付費(fèi)和參與體驗(yàn)智能駕駛。不過從四季度的情況來看，對財務(wù)的貢獻(xiàn)有限。
另一方面，特斯拉的盈利能力也在下降。
雖然四季度特斯拉的碳積分收入反而環(huán)比回升了1.2億至5.4億美元，但早在二季度業(yè)績會中特斯拉已經(jīng)指引由于碳排放法規(guī)的修改，之后幾個季度碳積分的收入預(yù)期會呈現(xiàn)下滑趨勢。
同時盡管特斯拉的成本管理能力依然出色，但只要還屬于賣車的范疇，就逃不過規(guī)模效應(yīng)。隨著新能源汽車的競爭烈度變強(qiáng)，特斯拉也需要用促銷策略去維系市場。這些體現(xiàn)在財報上，就是盈利能力的下滑：根據(jù)秒投APP的測算，2025年交付量比2022年高32.2萬輛，毛利潤卻少賺81億美元，下降45.7%。
目前特斯拉賬上現(xiàn)金流共441億美元，彭博社估算，在汽車業(yè)務(wù)增長停滯的情況下，預(yù)計 2026 年特斯拉的賬上將減少 60 億美元。
如何平衡投入和產(chǎn)出，可能是特斯拉未來幾年的難題。
參考來源：
1、海豚投研：手撕“爛業(yè)績”劇本，特斯拉要逆風(fēng)翻盤了？
2、遠(yuǎn)川汽車評論：造車成了馬斯克最無聊的事
3、秒投APP：特斯拉，可能得看Space X的臉色了
4、極客公園：豪擲200億美金，特斯拉悄悄開始新一輪「創(chuàng)業(yè)」