在以AI引領(lǐng)的新科技浪潮下，傳統(tǒng)周期板塊又會(huì)有哪些新的發(fā)展機(jī)遇？我們邀請(qǐng)到中歐基金權(quán)益研究部副總監(jiān)任飛，他將從全球“缺電潮”的角度，深度拆解當(dāng)前周期行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀以及其中蘊(yùn)含的投資機(jī)會(huì)。

Q：2025年市場(chǎng)常提“再通脹”，這對(duì)周期板塊會(huì)產(chǎn)生什么影響？

A：國(guó)內(nèi)層面，中國(guó)MI增速持續(xù)回升，對(duì)應(yīng)PPI增速有可能在2026年年中轉(zhuǎn)正；海外層面，美國(guó)財(cái)政和貨幣政策雙寬松，疊加關(guān)稅提高了流通成本，預(yù)計(jì)明年美國(guó)CPI水平易漲難跌。

這種再通脹的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)配置還是股市風(fēng)格來(lái)說(shuō)，都存在重要影響。而資源品行業(yè)的配置，正是對(duì)沖再通脹風(fēng)險(xiǎn)的有利工具。

Q：你曾提到“再通脹”有望成為2026年布局的核心宏觀投資線索，其中電力供給瓶頸為什么是關(guān)鍵影響因素？

A：關(guān)于再通脹的判斷并非基于需求端改善，而是源于供給側(cè)制約。換句話說(shuō)，決定這一輪再通脹的主要驅(qū)動(dòng)力，是供給而非需求。未來(lái)三到五年，我們預(yù)計(jì)AI數(shù)據(jù)中心高耗電需求增加，以及再工業(yè)化需求增加，這兩大趨勢(shì)性力量或?qū)⒓觿∪螂娏π枨?，從而形成供給制約。

首先，隨著AI技術(shù)的投產(chǎn)應(yīng)用，AI數(shù)據(jù)中心對(duì)電網(wǎng)的沖擊遠(yuǎn)超傳統(tǒng)負(fù)荷，算力需求的指數(shù)級(jí)擴(kuò)張正推動(dòng)電力消耗急速攀升。據(jù)國(guó)際能源署（IEA）發(fā)布的《能源與人工智能（AI）報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2025年全球數(shù)據(jù)中心總用電量約0.65萬(wàn)億度，中遠(yuǎn)期AI數(shù)據(jù)中心容量或達(dá)400GW，對(duì)應(yīng)總耗電量4.3萬(wàn)億度，該規(guī)模相當(dāng)于當(dāng)前美國(guó)全年用電量（4萬(wàn)億度）。

其次，目前全球都面臨“再工業(yè)化”的新浪潮?！俄f伯斯特詞典》將“再工業(yè)化”界定為“一種通過(guò)政府扶持刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策，尤其側(cè)重于對(duì)舊工業(yè)部門(mén)的振興和現(xiàn)代化，并鼓勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。”全球再工業(yè)化本質(zhì)是承接中國(guó)傳統(tǒng)高耗能行業(yè)轉(zhuǎn)移，若未來(lái)部分中國(guó)傳統(tǒng)高耗能行業(yè)用電需求轉(zhuǎn)移至國(guó)外，或?qū)⑿略鋈f(wàn)億度級(jí)別的用電需求。

Q：全球是否會(huì)面臨“缺電”的危機(jī)？

A：雖然全球未來(lái)用電需求將大幅新增，但全球電力市場(chǎng)相對(duì)割裂封閉。我們通過(guò)對(duì)印尼、印度、沙特等幾個(gè)代表性國(guó)家進(jìn)行研判后發(fā)現(xiàn)，三者均存在需求增速高于供給增速的缺口，缺電確定性較高。

以印尼為例，據(jù)CEIC數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前該國(guó)總用電量需求為3400億度，增速4%-5%與GDP增速匹配；工業(yè)用電占比35%，約1200億度。為滿足再工業(yè)化與AI數(shù)據(jù)中心需求，電解鋁行業(yè)預(yù)計(jì)新增500萬(wàn)噸產(chǎn)能，對(duì)應(yīng)675億度電需求；AI數(shù)據(jù)中心規(guī)劃5GW規(guī)模，對(duì)應(yīng)500億度電需求。疊加其他工業(yè)用電增長(zhǎng)，以及居民、公共服務(wù)用電需求，總用電年化增速預(yù)計(jì)為10%。從供給端來(lái)看，當(dāng)前裝機(jī)增速為10%。隨著2021年中國(guó)因“碳中和”目標(biāo)停止火電設(shè)備出口，該政策滯后影響將于2026年顯現(xiàn)，印尼私營(yíng)電力系統(tǒng)增速或大幅降低。僅依靠國(guó)有電力系統(tǒng)最多或可提供5%的供給增速，很可能無(wú)法匹配10%的需求增速，缺電確定性高。

而印度同樣存在缺電的危機(jī)。Central Electricity Authority數(shù)據(jù)顯示，從需求端來(lái)看，當(dāng)前總用電量1.8萬(wàn)億度，過(guò)去十年年化增速7%；工業(yè)用電占比35%（約6500億度）。CEA、IEA數(shù)據(jù)顯示，疊加再工業(yè)化、AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)及其他工業(yè)發(fā)展需求，印度可能需額外新增5000億度工業(yè)用電，對(duì)應(yīng)工業(yè)用電年化增速或?qū)⑦_(dá)13%，綜合其他用電需求，總用電增速將加速至9%。而從供給端來(lái)看，印度政府規(guī)劃當(dāng)前500GW裝機(jī)容量至2032年提升至900GW，年均復(fù)合增速10%。但因電網(wǎng)系統(tǒng)老舊，裝機(jī)增速高于發(fā)電增速，10%裝機(jī)增速僅能對(duì)應(yīng)7%發(fā)電增速；且結(jié)合歷史規(guī)劃完成情況，實(shí)際裝機(jī)增速或僅能達(dá)到規(guī)劃的70%-80%（即7%-8%），對(duì)應(yīng)發(fā)電增速5%-6%，無(wú)法匹配9%的需求增速，存在缺電缺口。

針對(duì)沙特，沙特能源部數(shù)據(jù)顯示，從需求端來(lái)看當(dāng)前總用電量3300億度，過(guò)去十年年化增速3%；工業(yè)用電占比18%，約600-700億度。僅再工業(yè)化與AI數(shù)據(jù)中心兩項(xiàng)需求就需新增1400億度工業(yè)用電，對(duì)應(yīng)工業(yè)用電年化增速需達(dá)28%，綜合其他用電需求，未來(lái)五年總用電增速需達(dá)9%-10%。而供給端方面，2020年后沙特停止發(fā)展石油天然氣發(fā)電，全力推進(jìn)新能源發(fā)電。在中國(guó)支持下，新能源裝機(jī)有望從當(dāng)前12GW提升至60GW，對(duì)應(yīng)新增發(fā)電量1500億度，復(fù)合增長(zhǎng)僅7%，仍無(wú)法匹配9%-10%的需求增速。同時(shí)，沙特石油礦井產(chǎn)能提升空間有限，天然氣產(chǎn)量受制約，重啟油氣發(fā)電可能性低，缺電難以避免。

Q：電力缺口具體會(huì)給周期行業(yè)帶來(lái)哪些投資機(jī)會(huì)？

A：未來(lái)三年，全球缺電推動(dòng)再通脹的概率或?qū)⒅鸩教嵘?，周期行業(yè)可關(guān)注幾大投資機(jī)會(huì)：

首先，儲(chǔ)能是電力補(bǔ)充重要方式，碳酸鋰作為儲(chǔ)能鏈條關(guān)鍵品種，過(guò)去三年價(jià)格處于低位，當(dāng)前剛啟動(dòng)反彈，我們預(yù)計(jì)2026年價(jià)格可能震蕩，2028年有望大幅上升。

其次，高耗電工業(yè)品受缺電沖擊顯著，電解鋁是較為受益的一大品種。因?yàn)橹袊?guó)已不再新增電解鋁產(chǎn)能，而其他國(guó)家新增產(chǎn)能及在產(chǎn)產(chǎn)量均受缺電或政策制約，所以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)電解鋁價(jià)格及相關(guān)股票投資機(jī)會(huì)的認(rèn)知應(yīng)更樂(lè)觀。

最后，全球缺電大背景下，范圍更廣、時(shí)間更長(zhǎng)、程度更深的能源沖擊，或?qū)橹袊?guó)高能耗工業(yè)品，如化工、機(jī)械、汽車(chē)等出口帶來(lái)第三波優(yōu)勢(shì)（前兩波優(yōu)勢(shì)分別源于疫情期間制度優(yōu)勢(shì)及俄烏沖突引發(fā)的區(qū)域性能源危機(jī)），進(jìn)一步凸顯中國(guó)出口韌性。

Q： 對(duì)于2026年的投資布局，你有什么規(guī)劃或展望？

A：對(duì)于2026年的投資節(jié)奏，上半年以有色板塊為主，重點(diǎn)布局碳酸鋰、電解鋁方向，該兩大品種將成為核心持倉(cāng)；若年中PPI實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，下半年將轉(zhuǎn)向關(guān)注國(guó)內(nèi)相關(guān)商品，重點(diǎn)布局黑色系、化工等與地產(chǎn)、消費(fèi)相關(guān)的低位周期品種。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。以上內(nèi)容僅供參考，不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)，也不作為任何投資建議。其中的觀點(diǎn)和預(yù)測(cè)僅代表當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變。未經(jīng)同意請(qǐng)勿引用或轉(zhuǎn)載。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷(xiāo)售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。