三季度結(jié)束后，國泰海通證券公布的基金公司固收業(yè)績排行榜顯示，截至9月30日，在近20家大型公司中，易方達固收最近10年以69.25%的收益率排名第1，同時近5年、近3年、近1年收益率分別排名第2、第2、第1，整體業(yè)績優(yōu)秀，展現(xiàn)出其固收投資的硬實力。
作為行業(yè)內(nèi)固收業(yè)務(wù)領(lǐng)先的基金公司之一，易方達旗下債券型公募基金管理規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)前列，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，其公募債基管理規(guī)模超4300億元。易方達固收業(yè)務(wù)從2005年啟航，歷經(jīng)20年探索，走出了一條什么樣的路？隨著低利率時代到來，固收投資難度增加，易方達固收投研團隊又有何破局之道？
01
20年播種，深耕細作
將時鐘的指針撥回2005年。
這一年2月，易方達首只貨幣基金——易方達貨幣成立；9月，易方達推出首只固收產(chǎn)品——易方達月月收益中短期債券，發(fā)行規(guī)模破百億元，是當年首發(fā)規(guī)模第一的基金。
要知道在前一年，由于債市低迷，債券基金整體規(guī)模嚴重縮水。
而易方達的首只債券基金之所以能在當年成為爆款，得益于創(chuàng)新。在股市震蕩的環(huán)境下，貨幣基金火熱，而收益可能略勝一籌的中短債基金，因其稀缺性，一經(jīng)推出便備受青睞。
成功的產(chǎn)品布局，為固收投資在易方達新辟了一席之地。2006年，易方達固定收益投資部成立，組建專門團隊對固收業(yè)務(wù)進行專業(yè)化管理。
兩年后，易方達月月收益中短期債券轉(zhuǎn)型為易方達穩(wěn)健收益?zhèn)?，成為易方達首只二級債基；同年，易方達首只一級債基——易方達增強回報債券也成功發(fā)行。
2012年，易方達連發(fā)兩劍，首只純債公募產(chǎn)品易方達純債、首只純債指數(shù)產(chǎn)品易方達中債新綜指成功推出。至此，易方達固收產(chǎn)品線的布局圖譜雛形初現(xiàn)、徐徐展開。
之后，隨著各類固收產(chǎn)品不斷豐富、完善，易方達固收投資更趨向?qū)I(yè)化、精細化。2018年，易方達固定收益投資團隊與混合資產(chǎn)投資團隊分立，前者專注于固收產(chǎn)品的投資管理。
專業(yè)化、精細化的思路，在固收投研團隊內(nèi)部生根發(fā)芽。經(jīng)過多年耕耘，易方達固收投研團隊形成了三個投資部門、兩個研究部門，專業(yè)分工，專注不同領(lǐng)域研究，打磨不同類型策略。
全策略投資部，綜合運用各類投資策略；債券指數(shù)投資部，負責固定收益被動策略產(chǎn)品的投資管理和運作；現(xiàn)金和短債投資部，專注低風險、低波動產(chǎn)品的投資管理。
固定收益分類資產(chǎn)研究管理部，主要負責宏觀、策略研究及研究成果向投資端的轉(zhuǎn)化；固定收益信用研究部，主要負責信用產(chǎn)品的信用評估、信用風險防范和信用定價工作。
“每一類資金的需求都值得被重視”，對于易方達固收投研團隊來說，根據(jù)不同類型資金的風險偏好，打造風格清晰穩(wěn)定的多層次固收產(chǎn)品，滿足不同投資者的多樣化需求，這就是長期正確的事，是固收投資值得播種的未來。
02
工業(yè)品，還是藝術(shù)品？
如果說產(chǎn)品的布局是播種，那么產(chǎn)品的投資管理就是培育成長的過程。而這個過程所采取的方式方法，直接決定了產(chǎn)品的出產(chǎn)質(zhì)量。
對于固收產(chǎn)品，易方達固收投研團隊認為：“它更接近工業(yè)品而非藝術(shù)品。”比起依賴個人靈感的閃現(xiàn)，他們更堅定不移地信賴高標準的質(zhì)量生產(chǎn)流程。
那么，如何打造高標準的固收產(chǎn)品？
① 堅守產(chǎn)品定位
理財產(chǎn)品的凈值化，拉近了公募債基與普通投資者的距離。對于公募基金管理人來說，更需要仔細刻畫產(chǎn)品的負債屬性和投資者的風險接受程度，匹配相宜的產(chǎn)品風險收益特征。
在易方達分類資產(chǎn)研究管理部總經(jīng)理紀玲云看來，基金的投資從產(chǎn)品設(shè)計之初便開始了。在設(shè)計層面，團隊會框定組合要求的波動率和回撤水平，以及預(yù)期的中長期收益率目標。
“我認為這是最重要的一步，它決定了產(chǎn)品內(nèi)核是什么，以后會成為什么樣子?！奔o玲云解釋道，“做好產(chǎn)品的風險收益定位，不僅可以給客戶更加直觀清晰的認知，也可以讓我們的投資管理更有指向性?！?/p>
明確的風險收益特征，會決定產(chǎn)品投資運作的很多方面：可以承擔哪些風險，應(yīng)該規(guī)避哪些風險，可能在哪些風險敞口上適合做風險暴露，哪些風險指標又是該嚴格約束的……產(chǎn)品定位明確了，這些問題便有了答案。
“要讓客戶對產(chǎn)品的風險收益特征形成清晰且明確的預(yù)期，避免出現(xiàn)貨不對板的情況?！币追竭_債券指數(shù)投資部總經(jīng)理李一碩說道。
根據(jù)產(chǎn)品的不同定位，可以運用不同的策略，在追求收益的同時，有效控制和管理各類風險敞口，追求投資組合的穩(wěn)健增長。
比如，名稱帶“中短債”“短債”字樣的產(chǎn)品，就嚴格按照中短債、短債的策略去做?！岸虃鹨瓤夭▌?、再爭收益，在盡可能控制回撤的前提下，追求長期優(yōu)于貨幣基金的投資收益率?！币追竭_現(xiàn)金和短債投資部副總經(jīng)理梁瑩表示。
比如，債券指數(shù)產(chǎn)品主要提供被動的、工具化的、真正符合指數(shù)特征的產(chǎn)品，“堅持工具化理念，指數(shù)是什么特征，產(chǎn)品就圍繞指數(shù)基本特征進行運作。深耕精細化管理，在有限的范圍內(nèi)挖掘利差機會，提高收益表現(xiàn)。”易方達債券指數(shù)投資部基金經(jīng)理楊真說。
在《與天為敵》一書中，彼得·伯恩斯坦引用了通用汽車的退休基金董事總經(jīng)理查爾斯·錢皮恩的觀點，他總結(jié)道：“投資既不是藝術(shù)，也不是科學(xué)，而是工程……我們的工作是對金融投資的風險進行管理和工程化。”
這與易方達固收投研團隊的理念不謀而合。只有在保證高質(zhì)量的穩(wěn)定輸出之后，才能夠期待投資藝術(shù)的誕生。
② 專業(yè)化分工與協(xié)作
亞當·斯密在《國富論》中寫道：“勞動生產(chǎn)力上最大的增進，以及運用勞動時所表現(xiàn)的更大的熟練、技巧和判斷力，似乎都是分工的結(jié)果?！?/p>
易方達固收投研團隊通過專業(yè)化分工和對分類資產(chǎn)的精耕細作，持續(xù)打造前瞻性的研究能力和大規(guī)模的投資管理能力。在實踐中，易方達固收投資采取“組合經(jīng)理-策略經(jīng)理”結(jié)合的專業(yè)化分工模式。
策略經(jīng)理專注不同固收類屬資產(chǎn)投資策略的研究管理，從中觀和微觀層面提供精耕細作的超額收益；組合經(jīng)理對組合總體業(yè)績負責，從宏觀角度提供更多自上而下的久期選擇、資產(chǎn)類屬選擇等方面的超額收益。
這種合作模式使優(yōu)秀的組合經(jīng)理能夠更多專注于對債券綜合收益影響更大的投資決策，大幅延伸了組合經(jīng)理的投資管理半徑。當其管理更多數(shù)量、更大規(guī)模的資產(chǎn)時，策略經(jīng)理給予自下而上的支持，組合投資管理的專業(yè)性和效率同時得到提高。
“一個人的精力是有限的?！币追竭_固定收益全策略投資部基金經(jīng)理張凱頔表示，在該模式下，策略研究員可以在擅長的專業(yè)領(lǐng)域不斷挖掘好的投資機會、提供超額收益?！昂帽扔梅e木拼圖，策略研究員提供的各種策略就像形狀各異的積木，積木種類越多，組合經(jīng)理拼成的作品與想要的圖形相似度越高，產(chǎn)品越能符合預(yù)定的風險收益特征。”
對于這一點，李一碩也深有感觸，在產(chǎn)品的生命周期中，投資決策離不開研究部門的深度支持。投資和研究就像共生合作關(guān)系，研究成果來源于投資、且需投資實踐驗證，而投資則需要研究指引方向、前進探索。
據(jù)了解，易方達固收投資部門的周會都有策略研究員一起參加，研究員會就其跟蹤的分類資產(chǎn)對組合提供細致的投資建議。
對于分類資產(chǎn)研究團隊，紀玲云的定位也非常清晰：通過專業(yè)化分工與模塊化策略方案，幫助大規(guī)模組合進行精細化管理。
從資產(chǎn)配置分析到資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、從收益歸因拆分到資產(chǎn)類別性價比研判、從日間各品種利差高頻跟蹤到個券置換優(yōu)化，分類資產(chǎn)研究管理團隊會在各個投資組合里精耕細作，更有針對性地向投資人員提出組合優(yōu)化建議，幫助組合去爭取每一個BP的收益。
“這樣一來，基金經(jīng)理可以把更多時間安排在宏觀研判、資產(chǎn)配置、策略配置、風險敞口管理等方面，做好整個產(chǎn)品的把控以及市場環(huán)境變化的應(yīng)對?！奔o玲云說。
在專業(yè)化分工與團隊協(xié)作之下，團隊的每個人在各自領(lǐng)域里深耕細作，同時團隊的所有人又通力合作、發(fā)揮合力，最終呈現(xiàn)在投資者面前的，就是高標準鑄就的固收產(chǎn)品。
③ 金融科技賦能
在2007年iPhone發(fā)布會上，喬布斯引用了圖靈獎得主Alan Kay的一句話：“真正在意軟件的人，應(yīng)該打造自己的硬件?！?/p>
這句話在易方達變成了：“真正在意投資的人，應(yīng)該打造自己的系統(tǒng)?！?/p>
早在2015年，易方達便組建起一支規(guī)模超150人的技術(shù)開發(fā)隊伍，自主研發(fā)建設(shè)投資管理平臺。此后十多年間，平臺建設(shè)穩(wěn)步推進，技術(shù)升級持續(xù)不斷。如今，易方達自建的系統(tǒng)在產(chǎn)品的精細化管理和高效運作方面，發(fā)揮著不可或缺的作用。
在易方達現(xiàn)金和短債投資部基金經(jīng)理石大懌看來，公司固收業(yè)務(wù)能夠脫穎而出，離不開先進的IT系統(tǒng)。固收交易覆蓋資產(chǎn)類別多，還涉及期權(quán)等復(fù)雜衍生品，風險收益指標較為復(fù)雜，又涉及銀行間、交易所等多個市場，加上投資賬戶眾多，日交易量巨大。“很難想象沒有一套系統(tǒng)該如何運轉(zhuǎn)，公司較早就認知到了這一點，持續(xù)投入大量資源搭建固收交易系統(tǒng)。”
作為這套系統(tǒng)的第一批用戶，石大懌見證了從Excel估值表到系統(tǒng)平臺的變遷，也直接受益于系統(tǒng)對固收投資效率的數(shù)量級提升?！皩ξ襾碚f，至少提升了2~3倍的交易效率，在研究層面可能4~5倍都不止。”石大懌說。
李一碩直言，金融科技的運用，讓固收投研團隊之間的協(xié)作更加精準、順暢與高效，如虎添翼。
在傳統(tǒng)的投研交流模式中，研究員在會議中分享觀點，基金經(jīng)理自行判斷是否采納，并決定如何將觀點轉(zhuǎn)化融入投資組合，這涉及到對現(xiàn)有持倉的審視、資產(chǎn)配置的調(diào)整，交易執(zhí)行的轉(zhuǎn)化，整個過程步驟繁多，依賴人為的判斷和操作。
而易方達自主研發(fā)的固收交易系統(tǒng)，能夠把策略研究員的觀點直接生成針對組合的、可執(zhí)行的策略?；鸾?jīng)理若認同該策略，可以通過系統(tǒng)操作，把策略批量轉(zhuǎn)化為指令下達給交易端，轉(zhuǎn)化效率非常高。
科技與業(yè)務(wù)的深度融合，如同為固收投資裝上了“智能輔助駕駛”，不僅大大提升了投資效率，擴展了基金經(jīng)理的投資管理半徑，還能利用固收智能交易機器人，實現(xiàn)私域行情智能采集，并基于自建的債券算法交易系統(tǒng)自動化執(zhí)行，捕捉市場優(yōu)質(zhì)交易機會，助力提升投資收益率。
03
風險與收益，如何平衡？
“人人都是風險管理者”，這是易方達員工常掛在嘴邊的一句話。在易方達，“全員、全流程”的風控文化，貫穿于公司業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營管理的每一方面、每一層次、每一環(huán)節(jié)，落實到每一崗位的工作中。
“降低風險就是創(chuàng)造價值”，這是易方達固收投研團隊所遵循的理念之一。看似保守，卻是團隊歷經(jīng)多年得出的結(jié)論。
在易方達固定收益分類資產(chǎn)研究管理部總經(jīng)理助理田鑫看來，風險的狡詐之處在于它僅僅是發(fā)生損失的可能性，只有“風險+負面事件”才等于“損失”。當負面事件尚未出現(xiàn)、損失尚未發(fā)生時，是很難觀察到風險的?！暗詈玫娘L控不是發(fā)生風險后去采取補救措施，而是未雨綢繆，盡量減少風險事件的發(fā)生。所謂‘上工治未病’，即是此理。”
石大懌作為從業(yè)十余年的固收老將，經(jīng)歷了多輪債市牛熊，目睹了2013、2016年“錢荒”等黑天鵝事件，接觸過超越認知的風險，他的體會是：干這行越久，越是對市場充滿敬畏?！俺藭竞徒?jīng)驗，市場于我永遠有30%~40%的未知部分。”
“就現(xiàn)金管理而言，我認為確實需要更保守一些。”石大懌坦言，收益率不是貨幣基金管理的首要目標，管控流動性風險、利率風險，才是現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)的重中之重。
“貨幣無小事，若出事便是大事，作為基金經(jīng)理，我們要把各類風險降到最低，在把控好風險的前提下，讓投資者獲得穩(wěn)定的投資回報、良好的流動性體驗?！绷含撜f道。
紀玲云多次表達過對投資業(yè)績的觀點：“不去追逐每年業(yè)績榜上的第一名，過高的收益一定是和過高的風險相匹配出現(xiàn)的，不可能莫名其妙出現(xiàn)過高的收益來源，要做邏輯自洽的投資?！?/p>
當然，在投資中風險并非絕對的貶義詞。固收投資，更是風險和收益相平衡的藝術(shù)。
在面對風險與收益的抉擇時，李一碩首先關(guān)注產(chǎn)品負債端與定位的一致性。對其目前在管的特定策略產(chǎn)品，他會以產(chǎn)品基準指數(shù)作為策略準繩，在此基礎(chǔ)上考慮適時偏離。“基準指數(shù)既是考核的標尺，也是投資的參考基準。”
易方達固定收益全策略投資部副總經(jīng)理藏海濤認為，在低收益率環(huán)境下，組合管理對投資標的風險偏好會相對有所提升?！斑@就要求我們在組合管理中把握好投資標的和風險底線之間的安全距離，做到風險收益性價比的匹配。”
在紀玲云看來，承擔適當?shù)娘L險是為了追求相應(yīng)的收益，固收投資要專注于把握可控的超額收益，規(guī)避不必要的、低性價比的風險。
“為客戶管理風險，持續(xù)穩(wěn)定地創(chuàng)造價值”，這是易方達固收投研團隊的目標。正因如此，他們的投資處處透出沉穩(wěn)的底色。步子走穩(wěn)了，長期業(yè)績自然就能排到前面。
根據(jù)國泰海通證券的基金公司業(yè)績榜單，易方達基金的十年期固收業(yè)績已連續(xù)16個季度在大型公司中排名第一，彰顯了其固收投資的長跑實力。
04
結(jié)語：從“獵鯨”走向“拾貝”
在低利率時代下，債券收益率中樞下降，通過主動管理獲得超額收益的難度不斷增加，固收投資將從“獵鯨”慢慢走向“拾貝”。
在此背景下，債券指數(shù)化投資趨勢加速，債券指數(shù)產(chǎn)品以其清晰的風險收益特征、較低的費率、透明且分散的持倉等優(yōu)勢，展現(xiàn)出較大的增長潛力和吸引力。
2012年就推出的易方達中債新綜指，是易方達第一只債券指數(shù)產(chǎn)品，也是現(xiàn)存“年齡最大”的債券指數(shù)基金之一。
這是一只綜合類債券指數(shù)產(chǎn)品，其跟蹤的中債-新綜合指數(shù)涵蓋全市場可流通債券。這樣的產(chǎn)品底層資產(chǎn)分散程度高、市場代表性強，有利于資金進行大類資產(chǎn)配置。
但成立后10多年，產(chǎn)品一直不慍不火。
直到近年來，由于債券指數(shù)基金成本更低、持倉更透明、流動性更好，才逐漸成為資金參與債市行情的“高性價比”工具。
2024年，隨著債市全面走牛，易方達中債新綜指作為一個強貝塔的投資工具，僅一年時間，規(guī)模就從2023年年底的15億元攀升至152億元，（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2024/12/31）。
關(guān)于固收業(yè)務(wù)的未來發(fā)展方向，李一碩提到兩個關(guān)鍵詞：場內(nèi)化、信用指數(shù)。
他認為，場內(nèi)債券基金交易成本較低，能夠顯著提升交易靈活性，執(zhí)行更高效的投資策略，同時場內(nèi)份額的質(zhì)押融資功能可以為投資者提供便利。這是固收指數(shù)產(chǎn)品向場內(nèi)ETF發(fā)展的關(guān)鍵驅(qū)動因素，主動固收產(chǎn)品場內(nèi)化也能享受類似益處。
從固收指數(shù)產(chǎn)品來看，過去國內(nèi)以利率指數(shù)為主，而全球市場更多是信用類或綜合類指數(shù)。今年信用債ETF迎來爆發(fā)式增長，信用指數(shù)產(chǎn)品依然存在較大發(fā)展空間。
今年以來，易方達基金陸續(xù)推出兩只信用債ETF——公司債ETF易方達、科創(chuàng)債ETF易方達，均為市場首批，也開啟了易方達債券ETF的新征程。
目前，經(jīng)過十余年耕耘布局，易方達旗下已有利率債、信用債及綜合債等11只債券指數(shù)產(chǎn)品，逐漸實現(xiàn)多品種、全期限覆蓋，且均已實現(xiàn)“管理費0.15%/年、托管費0.05%/年”的低費率。
從貨幣、短債、中長期純債、持有期債基等創(chuàng)造阿爾法的主動管理，到指數(shù)債基、債券ETF等捕捉貝塔的被動投資，易方達固收投研團隊正全力打造多層次固收業(yè)務(wù)。
前瞻性布局、深度研究、專業(yè)化分工、高效的系統(tǒng)、嚴苛的風控……易方達固收投研團隊始終帶著“執(zhí)著于在長跑中勝出”的信念，播種長期，布局未來，力爭為投資者獲取長期可持續(xù)收益。